每月市場回顧 - 2025年 11月
概要
市場
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資料來源:彭博，截至2025年11月28日，以當地貨幣計算收益
熱門新聞
泡沫還是波動？
市場充斥着有關科技泡沫的討論，而大型科技公司也接連公佈巨額資本開支計劃。這些計劃旨在加快人工智能（AI）基礎設施的建設。隨著愈來愈多大規模的計劃出台，市場開始質疑這些投資何時才能帶來回報。甲骨文與Meta的股價因市場憂慮其在AI上過度投資而受壓。一些更具投機性的資產遭拋售，加密貨幣市場蒸發超過1萬億美元1。投資者憧憬美國聯儲局在12月減息，令波動一度稍為緩和。
消失的數據
美國史上最長的政府停擺雖已結束，但其影響似乎仍將延續。9月的勞動市場數據直至11月中才公佈，顯示失業率略升，而10月份的部分經濟數據可能永遠不會公佈。這一情況影響甚大，導致聯儲局必須在「數據迷霧」中摸索，難以判斷美國經濟現況。缺乏明確數據令市場波動加劇。期貨市場對聯儲局12月減息的概率預測在30%至100%之間劇烈波動2。
英偉達銷售激增
英偉達對人工智能晶片需求的極高速增長預期再度被推升。主要受惠於運行人工智能技術的數據中心需求持續加速。英偉達是迄今AI浪潮中的大贏家，晶片市佔率高達九成，帶動其利潤率及估值维持在極高水平3。然而，當Google宣佈更傾向在最新的Gemini AI模型中使用自家晶片時，英偉達股價隨即受挫。市場將此形容為另一個「DeepSeek時刻」。同時，英偉達行政總裁黃仁勳表示，中國的能源成本較低，監管環境亦較寬鬆，因此最終或在AI競賽中勝出。
熱帶雨林第30屆聯合國氣候峰會成果
在巴西熱帶雨林舉行的第30屆聯合國氣候峰會(COP30)上，美國前副總統戈爾（Al Gore）批評沙特阿拉伯採取「阻撓策略」，企圖阻止實質的氣候行動，並譴責其強烈捍衛石油和天然氣收入的做法。在兩年前的COP28上，近200個國家曾承諾在2050年前逐步淘汰化石燃料；然而，如今仍有數十個國家仍在倡議制定逐步淘汰化石燃料的路線圖4。此議題並未列入COP的正式議程，相關討論僅在場外進行。隨着談判推進，有關化石燃料路線圖的爭議依然激烈。
市場焦點
美國部分重要經濟數據延遲甚至取消發佈，令決策者難以準確判斷經濟基本面。這種不確定性令市場對美聯儲在12月初會議上進一步放寬貨幣政策的預期有所降溫。
美國總統特朗普最新的烏克蘭和平方案正進行閉門磋商。來自基輔與布魯塞爾的初步消息大致正面，全球目光現正轉向莫斯科，等待俄羅斯對新框架的回應。
新上任的日本首相高市早苗公佈首個重大政策，推出規模達1,350億美元的刺激計劃提振經濟5。方案內容包括派發大米兑換券、向家長提供現金津貼，以及為家庭提供能源補貼。
資料來源: 安盛投資管理，截至2025年11月30日
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- 資料來源：Financial Times，截至2025年11月18日
- 資料來源：Bloomberg，AXA IM，截至2025年11月20日
- 資料來源：CNBC，截至2025年11月25日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年11月23日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年11月21日