深度剖析: 我們是否正處於科技泡沫？

實際情況如何？

股票市場一向有贏家亦有輸家。近年這種情況尤為明顯，少數大型科技股—尤其是參與人工智能革命的公司—一直推動市場上升。不過，這並非全新的現象。 

「美股七巨頭」及整體標普500指數的相對表現：2024年8月至2025年10月 

資料來源: 安盛投資管理，Bloomberg，2024年8月至2025年10月。「美股七巨頭」: Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉。

背景

我們過去曾經有稱之為「漂亮五十」(Nifty Fifty)，代表著一組50隻受歡迎的高增長美股，當中包括可口可樂、IBM 和寶麗來等被視為「穩賺不賠」的股票。然而，隨著 1973–74 年熊市爆發，組合中多隻股票大幅下跌，證明即使是「安全」的股票也可能估值過高。

到了 1990 年代，市場出現以亞馬遜、思科系統和雅虎等為代表的「科網」領導企業，投資者普遍相信這些公司將主導未來。最終，2000 年科網泡沫爆破，蒸發約五萬億美元市值，證明市場熱潮並不等同於盈利保證¹。

這次有甚麼不同？

市場似乎已全面接受「人工智能為變革性科技」這一說法，讓人聯想到 1990 年代互聯網興起時的熱潮。同樣地，資本再次集中於少數大型企業，這種情況並不罕見。

不同的是，現時人工智能領域的龍頭企業本身已具備穩健的盈利能力，並以自有現金流而非舉債或增資來支持投資。相比之下，當年互聯網相關的基礎設施尚未完善，仍需時間建立。如今，雖然人工智能的發展極為耗能，且每日均有大型投資的宣布，市場環境已為其鋪平道路。各大 AI 領導企業在季度業績中屢次超越市場預期，現金流亦持續增長。

最後的細微差異在於，儘管人工智能的確存在一定程度的熱潮，但其技術潛力無可否認。與其他行業一樣，該板塊或會經歷周期性波動，但憑藉持續建設的核心基礎設施，其長遠前景依然可期。

挑選贏家

今年「美股七巨頭」表現強勢，市場容易傾向只投資於受惠人工智能革命的公司。然而，這些企業的受捧程度已令其估值持續攀升。投資者普遍預期相關公司在來年能維持強勁盈利增長。我們正密切關注企業能否兌現這些高估值所反映的盈利預期。

AXA IM Select的觀點

現時環境依然利好環球股市。雖然估值水平偏高，但在財政及貨幣政策支持，以及企業盈利增長動能持續的情況下，估值仍具合理性。

由於現時由少數科技巨企股票主導市場表現，眾多投資者現時均質疑這是否泡沫。

我們認為市場目前尚未進入泡沫階段，但部分板塊或已出現泡沫跡象，包括加密貨幣相關資產及部分人工智能數據中心。市場在消化樂觀預期的過程中，波動或將持續出現。

我們仍然偏好環球股票，並強調地區多元化配置。事實上，今年的升勢有望由科技板塊擴展至其他行業，受惠於生產力提升、人工智能應用日漸普及，以及有利的財政與貨幣環境。我們亦維持一定的企業信貸配置，預期在低違約率的情況下，其總回報將高於現金及長期政府債券的回報，尤其是歐洲市場。

資料來源:安盛投資管理， 截至2025年11月11日

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