深度剖析: 美國企業盈利增長的未來走向？

背景是什麼？

美國企業盈利增長大致強韌，受惠於科技業的卓越盈利能力。但估值處於歷史高位，盈利增長能否持續才是關鍵。如下圖所示，標普500指數的市盈率目前為未來12個月盈利的23倍，遠高於25年期平均值16倍¹ 。要再進一步推高股價，市場可能需要嚴重依賴企業的未來盈利增長。 我們將檢視美國企業盈利的增長質素、未來可能面對的挑戰，及現行增長水平否能持續。 

標普500指數預期市盈率 

資料來源: 彭博，截至2025年9月12日

目前的增長率？

標普500指數的成份股普遍實力雄厚，前景良好。其中包括各行業的領導者，例如「美股七巨頭」市值巨大的科技公司 (Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉)，這些公司有潛力推動盈利增長，同時能抵禦競爭壓力。 這些公司透過限制新招聘，並將部分成本轉嫁予客戶，成功維持或改善其利潤率。

從2025年第二季的表現可證，逾80%標普500的成份股盈利表現勝預期² 。就如過去多個季度，增長是由「美股七巨頭」推動。然而，如下圖所示，2026年盈利增長預期將會擴大。 其餘的指數成分股（稱為「標普493」）預期將趕上「美股七巨頭」16%的增長率³ 。隨著眾多行業的盈利增長擴大，分析師預測標普500指數的平均盈利將在2026年達到雙位數增長。

標普500指數預期盈利增長

資料來源: Factset，2025年8月29日

關稅會否阻礙這個增長？

美國已將平均貿易關稅由年初的2.5%，提高至目前約18%⁴ 。但最重要的問題仍然沒有答案 ─ 誰將承擔這些成本？據近期研究顯示，46%的美國公司至今尚未解決由關稅引發的挑戰⁵ 。不過，那些已經採取策略的公司似乎藉著壓縮利潤率、控制開支和庫存管理，及調整供應鏈來分散壓力。不足20%的公司將價格升幅轉嫁予客
戶⁶ 。

這種混合方針突顯了美國企業的高度靈活性。然而，今年仍需消化一次性利潤率和盈利的衝擊。這解釋了2025年較低的增長率（見上圖）。事實上，除「美股七巨頭」外，標普500指數成份股的盈利平均僅預期增長4%⁷ 。

人工智能會否提高美國企業的利潤率？

近年市況未見明朗，但美國企業的利潤率卻出乎意料地穩健。預期2026年和2027年將可進一步向上。這可能與Alphabet、Meta、亞馬遜及微軟等「人工智能巨企」大力投資人工智能(AI)有關。有分析師認為，這些公司平均將超過40%現金流用於資本開支，單在2026年上半年，合計可能超過3,000億美元⁸ 。

與此同時，目前只有9%美國公司使用人工智能來生產商品及服務，但預期未來數月將會加快⁹ 。部分行業可能比其他行業更快採用新科技。更廣泛地採用科技有望提高生產力，同時或可擴大利潤率，意味可持續盈利增長或會隨之而來。

AXA IM Select的觀點

我們認為，投資者為持有美股需支付的高估值，可以解釋為不僅源自支持性的財政及貨幣政策環境，亦來自市場對人工智能相關投資的預期，因為這些投資有望在未來為美國企業帶來更大的生產力增長、更高的利潤率，及更佳的盈利增長。

在此背景下，我們繼續看好股市。不過，我們亦會尋求在不同的地區和行業分散投資。越來越多公司受惠於人工智能應用，盈利增長或可擴展至科技行業之外。同時，盈利亦應可受惠於政府開支增加（例如美國、歐洲和中國），及寬鬆的貨幣政策。

資料來源:安盛投資管理， 截至2025年9月18日

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